春相場はしっかりしているのになぜA株は堅固なのか。

先週の上証総合指数は0.99%上昇し、創業板の指は0.79%上昇し、中小板の指は1.50%上昇し、上証総合指数と中小板の指は今回の相場の終値の最高値を記録した。両会が終わった後、市場はさまざまな利空要素に妨害されたが、下落せずに上昇し、非常に堅調だった。私たちは今回の春相場に対してずっと楽観的で、今回の週報ではなぜ市場が堅固なのかを議論した。

利空と懸念が絶えず、市場は堅調で倒れない。両会の開始時投資3月のFRB利上げによるA株下落を懸念すること、2つ目は両会終了時の「安定維持」の動力消失による市場下落を懸念すること、株式市場の為替敏感度はすでに低下しており、統計的に両会が市場下落を終了する法則はないこと、今から見ればFRBの利上げと両会後の市場は確実に下落していないことがわかる。

今回の相場の核心論理は、ファンダメンタルズが改善されつつあることだ。16年1月末の2638時に熊市が震動市に入ることを提案し、16年上半期には2638-3100-2800点、下半期には2800-3300-3000点、半年には震動中枢が200点近く上昇し、基本面の改善に由来する。現在も昨年1月末以来、底部が上昇し続けている進二退一式の揺れ市に続いており、これは春のように気温が緩やかに回復する良性の揺れである。

上証総合指月振幅を見ると、昨年12月-今年3月の振幅はそれぞれ6.5%、4.2%、4.2%、2.5%で、2010年以来の歴史平均値の9.4%をはるかに下回り、過去最低区間にある。歴史を振り返ると、過去の段階的な振幅縮小は最終的には上向きに突破した。初めて発生したのは12年1月から8月で、振幅は20%以内で、12月初めに市場は1949時まで少し下を探り、第18回全国代表大会の勝利開催に伴い、市場は新しい指導者の改革とモデルチェンジの決意に自信を持ち、銀行株は市場を大きく上昇させた。

2回目の発生は13年6月-14年7月で、振幅は25%以内で、14年7月に上海港通は上昇を予想し、その後周永康は立件審査され、市場は改革への期待が強まり、リスク選好は上昇し続け、最終的に市場は上向きに突破し、牛市を形成した。第3回目は16年6 ~ 9月に発生し、今回の振幅は13%にとどまった。16年10月に国有企業改革の加速、3季報の業績改善、危険資金の大幅な立上げなどの好作用の下で、上証総合指数は最終的に前期の高値を突破し、11月末までに最高3301点となった。

今回の狭幅振動相場は再び上向きに拡大する見込みだ：まず、1月末以来の今回の春相場の核心論理は経済データが好転し、政策環境が友好的であることであり、この論理は現在破壊されていない。次に、国有企業改革、一帯一路政策の加速推進。また、現在は年報と1季報の公告期にあり、データの概算率は比較的良く、業績企業の表現も市場の活性化に有利である。

中期的な次元観察では、過去の振動市と比較して、振幅も上向きに拡大することが期待されている。我々は市場を3つの状態に分けてきた：片側上昇を牛市、片側下落を熊市、区間変動を震動市、90年以来、A株は計5回の振動段階（1994/8-1996/1、1997/5-1999/5、2002/1-2044/11、2009/8-2011/4、2012/1-2014/7）を経験し、この5回の振動市の持続時間はそれぞれ17カ月、24カ月、34カ月、20カ月、30カ月で、平均値は25カ月で、振幅はそれぞれ81%、31%、39%、33%、28%で、平均値は42%だった。

楽観を続け、政策とファンダメンタルズの変化を追跡する。16年1月末の2638時には、熊市が震動市に入るのを終了し、今年上半期には昨年1月末以来の中枢上昇の二進二退一式の震動を継続し、16年上半期には2638-3100-2800点、下半期には2800-3300-3000点、半年には震動中枢が200点近く上昇する傾向が続いている。昨年12月初めには慎重になり、1月下旬2月初めには楽観的になりましたが、この相場はデータ改善、政策友好に由来しています。

3月以来、市場の懸念と利益が絶えず、例えばFRBの利上げ、不動産政策の引き締め、21日火曜日の海外市場の急落、23日木曜日のB株の急落などがあったが、A株は堅固で、コアロジックはファンダメンタルズの持続的な改善であり、現在マクロマクロファンダメンタルズのデータは良好で、春の相場は継続している。今後は4月中1四半期のデータ発表後の政策動向に注目し、第1四半期のデータがレバレッジ解消により良い条件を提供し、トランプ氏の百日新政推進では、出現する可能性のある中米貿易摩擦。

二次元投資時代、消費のアップグレード+テーマサイクル+価値成長。テーマの周期は国改、一帯一路のようで、最近、上海の国有企業ETFは融資融券標のリストに組み入れられ、リストの中にわずか15匹のETFの1つとなり、上海の国有企業ETFが昨年設立されて以来、資本市場からよく認可されていることを意味している。また、両会の期間中、国資委は国有上場企業が責任ある株主になり、配当メカニズムを改善することを提案し、3月18日に中国神華は590億元以上の配当を予定していると公告し、配当率に換算すると18.17%に達し、高配当投資の機会は注目に値する。3月27日にボアオ・アジアフォーラムが開幕し、「一帯一路」が重要議題となり、地域経済協力をリードする。財報期は業績と評価が一致する価値型成長株を精選する。

現在、龍頭株の評価値が高いと懸念する人がいるが、実際には5年と10年で龍頭PEの高低が異なり、5年で消費、周期的な龍頭株の歴史的評価値が相対的に高く、その中で白酒、家電、自動車、不動産、建材、建築、交通、石炭、鉄鋼などの龍頭株PEの評価値は5年近く前の80-100%の位置にある。10年周期の龍頭株の歴史的推定値は相対的に高く、鉄鋼、石炭龍頭株PEの推定値は10年近く前の70-90%分位にあったが、消費龍頭株の歴史的推定値は中程度で、30-60%の区間に位置することが多く、科学技術、金融龍頭株は歴史的推定値の中で相対的に低かった。

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